交易夜读20｜让利润“奔跑”竟是反人性的？-黄金原油俱乐部

每晚23点，传道，谈心，解惑。今晚我们聊聊“前景理论”。

2002年10月9日下午3点，斯德哥尔摩郊外的瑞典皇家科学院外早已挤满了各大报纸、电台和电视台的记者，人满为患。30分钟后，年度诺贝尔经济学奖将会公布。

出乎所有人意料的是，这届诺贝尔奖的得奖者，并不是在量化经济领域获得突出成就的学者，而是两位心理学家——丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯（卡尼曼一直认为自己是一名心理学家而非经济学家）。

在那个资讯传播还没有这么发达的年代，关于这两位获奖者的神秘身份，连同他们的研发成果，迅速成为媒体争先报道的主题。特别是卡尼曼，这位拥有美国加利福尼亚大学伯克利分校等三家名校头衔的双重国籍人士，及其提出的“前景理论”成为了人们的焦点。

这个理论轰动了学术界，也引起市场对投资心理学的关注——它解释了很多连精密的公式和经济模型都无法说清楚的、关于交易者的非理性行为。

01 “落袋为安”vs “再赌一把”

开始之前，请你们回答以下两个问题。

①你刚刚赢了3000元。现在，从如下两个选择中选择：

（a）50%的概率得到900元，50%的概率损失 900元；

（b）没有进一步的收益或者损失。

②你刚刚输了3000元。从如下两个选择中选择：

（a）50%的概率得到900元，50%的概率损失 900元；

（b）没有进一步的收益或者损失。

事实上，这是一个很经典的实验，Thaler and Johnson学者对MBA 研究生提出了相同的问题。选择无关对错，但实验结果反映出一个惊人的趋势。在第一个问题中，70%的学生选了（a）；60%的学生选了（b）——处于获利状态时，大多数人往往小心翼翼、厌恶风险，喜欢见好就收；但亏损时，他们往往更激进，愿意放手一搏、再赌一把。

这也是卡尼曼所着迷的地方，他在“前景理论”中详细阐述了这些“非理性行为”：
1. 处于收益状态时，大多数人喜欢规避风险（确定效应）；
2. 处于损失状态时，大多数人愿意承受风险（反射效应）；

此外，这个理论还提出2点：

3. 大多数人对损失比对收益更敏感。表现在外汇市场上就是，对于等额的资金，我们赔钱时带来的痛苦会远大于赚时带来的快乐。

4. 投资者心存侥幸搏小概率事件。这也是为什么尽管赢钱的概率微乎其微，但很多人依然频繁买彩票。

我们都以为自己能在交易决策中能做出最理性的选择。但事实并非如此，因为人类都是有情感的。另外，神经学家也提醒，大脑中负责理性决策的前额叶皮层，和控制情绪反应的边缘系统经常会作出相矛盾的反应。因此，我们会发现，很多时候情绪高涨，最需要理性的决策能力时，大脑反而不会像我们希望的那样运转，这也是为什么冲动时候容易作出非理性决策。

02 “前景理论”痛指交易者的两大死穴

体现到交易层面，“前景理论”痛指交易者的两大问题。

①盈利的时候过早离场

例如，面对当前黄金疯狂的上涨行情，很多人选择在高位获利了结。尽管不少投行已经上调了对金价的预期，基本面上也集齐多个利好（通胀预期、美联储和财政政策、负利率环境等），但依然无碍交易者的卖出决心。提前离场的他们自有一番考量，其中很大一部分是不希望获利受到损失，想将利润及早“袋袋平安”。

当然，黄金未来走势依然未卜，因此也无法断言提前离场是否恰当。但是，一旦黄金再破新高，这些交易员可能会追悔莫及。

②亏损单不愿割肉平仓

“前景理论”之下，另一个典型的现象是，交易者会宁愿选择被套牢也不愿割肉。他们部分是出于侥幸心理，期望未来将会扭亏为盈。这个行为带来的后果更严重——上一种行为会令交易员少赚，但在趋势行情中，亏损单不愿割肉很可能会令扩大亏损，打击交易情绪。

典型例子是，在今年2-3月受疫情影响，油价接连出现下跌。到3月中旬，油价已经自年初的高位腰斩。然而随着油价暴跌，抄底大军却不断涌现，市场上不断加仓的大有人在。于是，他们目睹账面上浮亏的金额不断变大，最终扛无可扛，惨痛斩仓出场。

相信今年的经历让大家对上述两个行为会了解得更加“深刻”。

“截断亏损，让利润奔跑”一直是每个交易员的心愿，然而，前景理论却告诉我们，这其实是和我们本性中非理性的一面背道而驰的，其导致的结果是，交易者盈利的交易多，但是盈利金额低；亏损的交易少，但是亏损的金额高。这就难怪“让利润崩盘”执行起来会如此艰难，而稳定盈利的人只是凤毛麟角。

03 如何改变“赚少亏多”的局面？

那么，如何改变“赚少亏多”这个局面呢？